Νέα, υψηλότερη τιμή-στόχο για τη μετοχή της Jumbo στα 33,4 από 31,2 ευρώ δίνει η Eurobank Equities σε έκθεσή της μετά τα αποτελέσματα 2023 της εισηγμένης, ενώ διατηρεί τη σύσταση “buy” και σημειώνει ότι διατηρεί τη μετοχή μεταξύ των κορυφαίων επιλογών της.
Με τη νέα τιμή-στόχο, η χρηματιστηριακή βλέπει περιθώριο ανόδου 22,5% για τη μετοχή που, σε συνδυασμό με τη μερισματική απόδοση 9,5%, αποφέρει συνολική απόδοση 32,1%.
Οπως σημειώνει η Χρηματιστηριακή η Jumbo σημείωσε αύξηση του EBIT κατά 20% το οικονομικό έτος 23 χάρη στην αύξηση των πωλήσεων κατά 14%, τα ανθεκτικά μικτά περιθώρια κέρδους (-15bps yoy, αν και >3pps υψηλότερα από τα επίπεδα του 2019) και την εξοικονόμηση opex (opex μόλις +6% yoy). Σε συνδυασμό με τα καθαρά χρηματοοικονομικά έσοδα, δεδομένου του ισολογισμού χωρίς χρέος, η Jumbo αύξησε τα καθαρά κέρδη κατά ένα επιβλητικό 22%, ξεπερνώντας το +20% που ήταν ενσωματωμένο στις εκτιμήσεις μας πριν από ένα χρόνο. Η Mgt πρότεινε άλλο ένα γενναιόδωρο DPS €1 μετά τα €0,6 που καταβλήθηκαν τον Μάρτιο, προσθέτοντας απόδοση c6% μέχρι τον Ιούλιο. Οι προβλέψεις για το FY24 (ανάπτυξη 8-10%) φαίνονται υποστηριζόμενες στην παρούσα συγκυρία, παρά τις προκλήσεις στον τομέα της προσφοράς και την εξαρτώμενη από τον όγκο της πρώτης γραμμής.
Παρόλο που οι μετοχές έχουν μειώσει κάπως το χάσμα αποτίμησης έναντι άλλων λιανοπωλητών, η αποτίμηση εξακολουθεί να είναι ελκυστική όχι μόνο σε σχετική βάση (με τη μετοχή να έχει έκπτωση 20-30% έναντι των καλύτερων στην κατηγορία τους) αλλά και σε απόλυτη βάση, προεξοφλώντας μια μάλλον απαισιόδοξη κατάσταση. Ενδεικτικά, στην τρέχουσα τιμή οι μετοχές ενσωματώνουν καταστροφή αξίας στο μέλλον, καθώς η τρέχουσα EV φαίνεται να είναι χαμηλότερη από την αξία που υποδηλώνουν τα τρέχοντα λειτουργικά κέρδη, όπως αναδεικνύεται από την άσκηση αντίστροφης μηχανικής μας, ενσωματώνοντας <2,5% πρόσθετη ROIC μακροπρόθεσμα. Με την απόδοση κινδύνου-απόδοσης να κλίνει θετικά, επαναλαμβάνουμε την Jumbo ως μία από τις κορυφαίες επιλογές μας στην Ελλάδα.
Τα τελευταία χρόνια η Jumbo έχει αναδειχθεί σε μερισματική εταιρεία, έχοντας επιστρέψει στους μετόχους της 0,85 δισ. ευρώ από το 2019 (23% της κεφαλαιοποίησης). Μόνο το ημερολογιακό 2023 οι ταμειακές επιστροφές ανήλθαν σε c11% της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης της αγοράς. Ως αποτέλεσμα της πολύ ισχυρής δημιουργίας μετρητών κατά την ίδια περίοδο, η καθαρή ταμειακή θέση της Jumbo διαμορφώθηκε σε 444 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2023, δηλαδή ελάχιστα μεταβλητή σε σχέση με την περίοδο του 2019, παρά τις προαναφερθείσες ταμειακές επιστροφές. Παρόλο που η πολιτική αμοιβών των μετόχων είναι κάπως ακανόνιστη, κατά την άποψή μας έχει διαμορφωθεί μια σαφής τάση, δηλαδή ότι η mgt φαίνεται να είναι πιο πρόθυμη να στρέψει την ανάπτυξη κεφαλαίων προς τις αποδόσεις των μετόχων σε περιόδους κατά τις οποίες οι ευκαιρίες επέκτασης είναι σπάνιες ή δεν ανταποκρίνονται στα εσωτερικά ποσοστά κατωφλίου. Με το FCFE να έχει ξεπεράσει τα €2 ανά μετοχή τα επόμενα 3 χρόνια, βλέπουμε περιθώριο για αμοιβές μετόχων ίσες με απόδοση c8%, αν και προβλέπουμε €1,5-1,6 ανά μετοχή για να ενσωματώσουμε κάποιο συντηρητισμό. Για το CY24 υποθέτουμε άλλη μια επιστροφή €1 σε μετρητά.
Μετά τα αποτελέσματα του FY23, επαναβαθμολογήσαμε το μοντέλο μας κάνοντας μόνο μικρές αλλαγές στους αριθμούς μας. Διατηρούμε την εκτίμησή μας για +10% αύξηση των πωλήσεων και του EBIT για το 2024e (που φιλτράρεται σε 7% στα καθαρά κέρδη, λόγω της υψηλότερης φορολογίας), ενώ προβλέπουμε συντηρητικά ανάπτυξη c6% για το 2025e με άλλη μια συρρίκνωση του μικτού περιθωρίου κέρδους κατά c20bps (αντανακλώντας το υψηλότερο κόστος μεταφοράς και τη συγκρατημένη τιμολόγηση). Οι μετοχές διαπραγματεύονται σε εύρος τιμών τους τελευταίους 3 μήνες, παρά τις ανοδικές αναθεωρήσεις των κερδών, οδηγώντας έτσι σε μια μέτρια υποβάθμιση. Το PT μας (με βάση την DCF χρησιμοποιώντας 8,9% WACC) τοποθετεί την Jumbo σε ένα μη απαιτητικό c9,5x 1yr fwd EV/EBITDA, κοντά στην αποτίμηση των καλύτερων στην κατηγορία λιανοπωλητών της ΕΕ που δικαιολογείται από τον ισχυρό ισολογισμό, το αμυντικό προφίλ κερδών και την υψηλή μετατροπή μετρητών.
