Τσιγκουνιές θα κάνουμε; 61 εκατ. αμοιβές στη 10ετία για τον… καλομαθημένο όμιλο

Σήμερα ξεκινάμε με έναν όμιλο που αποφάσισε πρόσφατα να αλλάξει την έδρα του από την Ελλάδα και να πάει στο Βέλγιο. Αυτός είναι ως γνωστόν ο ΤΙΤΑΝΑΣ.

  • Για να ξέρετε φίλοι μικρομέτοχοι από το 2008 μέχρι και το 2017, τα τελευταία δέκα χρόνια δηλαδή, χωρίς το 2018, ο ΤΙΤΑΝΑΣ έχει δώσει αμοιβές σε διευθυντικά στελέχη και μέλη της διοίκησης το στρατοσφαιρικό ποσό των 61,15 εκατ.ευρώ!!
  • Τα τελευταία χρόνια έχουμε κουραστεί να διαβάζουμε το πόσο φθηνή ΘΑ ΓΙΝΕΙ η μετοχή.

Δυστυχώς, τα αποτελέσματα 9μήνου ήταν σκωτσέζικο ντους. Αντί για αύξηση στις πωλήσεις είχαμε μείωση, της τάξης του 3.75%. Ακόμα, τα EBITDA μειώθηκαν κατά 8.19% από 214.5 εκ ευρώ σε 196.9 εκ ευρώ.

  • Το απίστευτο όμως είναι ότι οι περισσότεροι στάθηκαν στην αύξηση των ΚΜΦΔΜ από 33.1 εκ ευρώ σε 50.2 εκ ευρώ και ελάχιστοι είδαν ότι αν βγάλεις τα κέρδη από συναλλαγματικές διαφορές σε σχέση με το περσινό 9μηνο η εταιρεία είχε μια πτώση της τάξης του 24.15% στα κέρδη προ φόρων.

Δηλαδή, αν το 2017 δεν είχε κέρδη ούτε ζημιές από συναλλαγματικές διαφορές τα κέρδη προ φόρων της εταιρείας θα ήταν στα 79.877 εκ ευρώ. Με την ίδια παραδοχή τα κέρδη προ φόρων του φετινού 9μήνου καταποντίζονται στα 60.579 εκ ευρώ. Ακόμα, πέρσι η εταιρεία πλήρωσε φόρο εισοδήματος 24.194 εκ ευρώ ενώ φέτος 14.118 εκ ευρώ.

  • Αλλά δεν είναι μόνο αυτό φίλοι μικρομέτοχοι. Η εταιρεία δυστυχώς αύξησε τον καθαρό της δανεισμό από τα 722.96 εκ ευρώ στο τέλος του 2017 σε 784 εκ ευρώ. Η μετοχή έκλεισε την Παρασκευή στα 19.38€. Αυτό δίνει μια συνολική (κοινό + προνόμιο) κεφαλαιοποίηση 1.640 δις ευρώ.
  • Τώρα, αν προσθέσουμε σ’ αυτό τον καθαρό δανεισμό του 9μήνου που είναι 784 εκ ευρώ μας δίνει μια επιχειρηματική αξία (enterprise value) ίση με 2.424 δις ευρώ, με ένα προσδοκώμενο EBITDA 2018 της τάξης των 260 εκ ευρώ αυτό μας δίνει ένα προσδοκώμενο EV/EBITDA 2018 = 9.32.
  • Πάρα πολύ υψηλό για τον κλάδο του. Αυτό το EBITDA, μη ξεχνάμε ότι είναι με πολύ δυνατή την αμερικάνικη αγορά και με πολύ δυνατό το δολάριο. Φανταστείτε λοιπόν, τα επόμενα χρόνια να ηρεμήσει η αμερικάνικη αγορά και να δυναμώσει το ευρώ.

Δυστυχώς φίλοι μικρομέτοχοι, οι μόνοι που κερδίζουν βρέξει-χιονίσει στον ΤΙΤΑΝΑ είναι τα διευθυντικά στελέχη και τα μέλη της διοίκησης που τσεπώνουν κάθε χρόνο τα τελευταία 10 χρόνια 6 εκ ευρώ. Εμείς φίλοι μικρομέτοχοι, δυστυχώς, πρέπει να κάνουμε υπομονή γιατί σίγουρα δε μπορεί να πει κανείς ότι η μετοχή αδικείται παίζοντας με ένα EV/EBITDA 2018e = 9.32 και p/e πάνω από το 25.

  • ΕΠΙΣΗΣ να υπενθυμίσουμε, ότι σημαντική επίδραση στα επίπεδα δανεισμού είχαν η διανομή μερίσματος και η επιστροφή κεφαλαίου ύψους συνολικά €93,1 εκατ.(!!!!) στους μετόχους εντός του δεύτερου τριμήνου το 2017, το μεγαλύτερο ποσοστό του οποίου κατέληξε στις τσέπες των μεγαλομετόχων-μελών του Δ.Σ και της διοίκησης…
  • ΚΑΙ το ότι ο όμιλος μείωσε τα τελευταία χρόνια τα ΙΔΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ -ΚΑΘΑΡΗ ΘΕΣΗ του κατά 400 ολόκληρα εκατ. ευρώ(!!).

Φίλοι μικρομέτοχοι, όπως σας έχουμε πει πάρα πολλές φορές πρέπει να ξεψαχνίζετε τους ισολογισμούς και να διπλοτσεκάρετε πάντα τα reports. Όπως πολλάκις σας έχουμε αναφέρει, η εμπιστοσύνη καλή αλλά ο έλεγχος καλύτερος.


Συνεχίζουμε τώρα με την αγαπημένη μας – αξιοκρατικά πάντα – μετοχή της ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ η οποία μόνον χαρές έχει να χαρίσει στους επενδυτές μετόχους της στα τελευταία χρόνια. Αφορμή για την σημερινή αναφορά μας μας έδωσε η έκθεση των αναλυτών της Eurobank Equities

Φίλοι μικρομέτοχοι, η Eurobank Equities έβγαλε την Πέμπτη 8 Νοεμβρίου report για την ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ δίνοντας σύσταση ΑΓΟΡΑ με τιμή στόχο τα 8.00€. Το 9σέλιδό της report έχει πολύ ζουμί μέσα.

Πρώτο και βασικότερο, για την αναλύτρια της Eurobank είναι ότι η ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ πληρώνεται πλέον από τον ΛΑΓΗΕ σε 3 μήνες από εκεί που πληρωνόταν σε 8 μήνες. Αυτό είναι εξαιρετικό νέο για την εταιρεία γιατί ελαχιστοποιεί τις ανάγκες της για κεφάλαια κίνησης. Ακόμα η αναλύτρια εκτιμά ότι η τωρινή κατάσταση πληρωμών θα παραμείνει ως έχει , τα χειρότερα είναι πίσω δηλαδή.

Στο ζουμί τώρα, η αναλύτρια για να βγάλει την τιμή στόχο 8.00€ χρησιμοποιεί το μοντέλο προεξόφλησης ταμειακών ροών DCF χρησιμοποιώντας 8% για μεσοσταθμικό κόστος κεφαλαίου (WACC). Βάσει της εκτίμησης ότι η ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ θα έχει καθαρό δανεισμό στο τέλος του 2020 560.6 εκ ευρώ, EBITDA 201 εκ ευρώ, στην τιμή στόχο των 8.00€, η ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ θα έχει ένα προσδοκώμενο EV/EBITDA = 7.21 με το μέσο ευρωπαϊκό, βάσει των δικών της εκτιμήσεων, στο 7.3.

  • Εμάς το report μας αρέσει πολύ γιατί ξεχνάει πολλά σημαντικά δεδομένα που επηρεάζουν τη μελλοντική αποτίμηση της εταιρείας. Δεν αναφέρει καθόλου τα σχέδια της διοίκησης να πάει στα 2000 MW από 1263 MW που θα είναι στο τέλος του 2020.

Αυτό το κοινοποίησε η διοίκηση πολύ ξεκάθαρα στο conference call στα αποτελέσματα 6μήνου. Πιο συγκεκριμένα είπε ότι από το 2020 και μετά η εταιρεία μπορεί να επιστρέφει 50 εκ ευρώ στους μετόχους δηλαδή 0.44€/μετοχή και άλλα 50 εκ ευρώ να τα χρησιμοποιεί για ίδια κεφάλαια για την ανάπτυξη της εταιρείας.

Άρα, όπως αντιλαμβάνεστε, σε βάθος 5-7 χρόνια θα γεννηθεί μία ακόμα ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ.

  • Μας προκαλεί βέβαια εντύπωση ότι ενώ η αναλύτρια αναφέρεται ότι στην τιμή στόχο 8.00€ η εταιρεία θα διαπραγματεύεται με ένα EV/EBITDA = 7.2, το ίδιο με τον μέσο ευρωπαϊκό όρο με βάση των δικών της εκτιμήσεων, γιατί πχ η AXIA Research βλέπει το μέσο ευρωπαϊκό όρο EV/EBITDA να είναι στο 8, ξεχνάει εντελώς να αναφέρει τη μερισματική απόδοση που θα έχει η ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ σε σύγκριση με άλλες εταιρείες.
  • Για παράδειγμα, μπορεί δύο εταιρείες να παίζουν με το ίδιο EV/EBITDA = 7.2 αλλά η ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ να δίνει μέρισμα 0.44€/μετοχή, δηλαδή να έχει μια μερισματική απόδοση στην τιμή στόχο των 8.00€, της τάξης του 5.5% !!!!! και μια άλλη πχ ο ΑΝΕΜΟΣ να μη δίνει καθόλου μέρισμα ή να έχει μια μερισματική απόδοση της τάξης του 2.5%.

Όπως αντιλαμβάνεστε, η ξένη θεσμική κοινότητα θα στρέψει τα βλέμματά της μόνο στην εταιρεία που έχει την υψηλότερη μερισματική απόδοση. Ακόμα, η αναλύτρια δεν κάνει καμία αναφορά για την πρόσφατη εξαγορά των αιολικών πάρκων στην Ελλάδα του LIBRA GROUP από την FORTRESS με EV/EBITDA = 9.5.

  • Για να ξέρετε φίλοι μικρομέτοχοι, με βάση τις εκτιμήσεις της Eurobank Equities για να παίξει η ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ με ένα EV/EBITDA 2020e = 9.5 η τιμή της μετοχής πρέπει να πάει στα 11.84€. Απολύτως φυσιολογικό, αν σκεφτεί κανείς ότι η εταιρεία που πουλήθηκε είναι πολύ μικρότερη (186 MW) και μη εισηγμένη.

Ακόμα μας κάνει τρομερή εντύπωση πως η αναλύτρια δεν κάνει καμία αναφορά για τον προσδοκώμενο δείκτη EV/MW (ένα αριθμοδείκτη που χρησιμοποιούν ΟΛΟΙ  οι αναλυτές που παρακολουθούν εταιρείες αιολικής ενέργειας) που θα έχει η ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ το 2020 σε σχέση με τον ευρωπαϊκό μέσο όρο.

Όπως βλέπετε λοιπόν φίλοι μικρομέτοχοι, το report έχει πολύ ζουμί γιατί αφήνει πολλά πράγματα απέξω και γιατί γίνεται με συντηρητικές προβλέψεις. Έτσι θεωρούμε ότι είναι μόνο θέμα χρόνου για να αναβαθμίσει πάλι την τιμή στόχο.

  • Από τον ειδικό συνεργάτη του μ/μ

ΠΑΡΑΤΗΡΗΣΗ

Το παρόν δεν αποτελεί σύσταση επενδυτικής στρατηγικής αναφορικά με χρηματοπιστωτικά μέσα ή εκδότες χρηματοπιστωτικών μέσων και δεν περιέχει την οποιαδήποτε γνώμη σχετικά με την παρούσα ή μελλοντική αξία χρηματοπιστωτικών μέσων. Οι πληροφορίες και οι απόψεις στο συγκεκριμένο έγγραφο είναι για ενημέρωση του αναγνώστη και μόνο.

Στο παρόν έγγραφο υπάρχουν πληροφορίες και εκτιμήσεις οι οποίες ενδεχομένως να αναθεωρηθούν σημαντικά μετά την κυκλοφορία του συγκεκριμένου εγγράφου είτε λόγω αναθεώρησης των οικονομικών μεγεθών από τις αρμόδιες αρχές, είτε επειδή οι εκτιμήσεις αναθεωρούνται με βάσει νέες εξελίξεις και τάσεις στις οικονομίες και τις αγορές.

Στο παρόν έγγραφο ενδεχομένως να γίνεται αναφορά σε συγκεκριμένα χρηματοοικονομικά στοιχεία τα οποία μπορεί να μην είναι συμβατά με τον επενδυτικό ορίζοντα+ το προφίλ συγκεκριμένων επενδυτών. Η επένδυση σε ορισμένα χρηματοοικονομικά στοιχεία μπορεί να ενέχει σημαντικούς κινδύνους και κόστος ευκαιρίας.

Οι αναγνώστες του συγκεκριμένου εγγράφου είναι αποκλειστικά υπεύθυνοι στο να επιβεβαιώνουν την εγκυρότητα των παρεχομένων πληροφοριών καθώς επίσης και να ενημερώνονται για τυχόν αναθεωρήσεις οικονομικών μεγεθών και εκτιμήσεων που λαμβάνουν χώρα. 


Απόψεις γνώμες και εκτιμήσεις που τυχόν εκφράζονται σε κείμενα συνεργατών, δεν απηχούν κατ ανάγκη εκείνων της συντακτικής ομάδας του mikrometoxos.gr