Στα 31 ευρώ αυξάνει την τιμή στόχο για την ΤΙΤΑΝ η Eurobank Equities επαναλαμβάνοντας την σύσταση αγορά, αλλά αφαιρώντας τη μετοχή από τις κορυφαίες επιλογές της μετά το ράλι 31% τους τελευταίους 4 μήνες.
Οπως σημειώνει στην ανάλυση της αναμένει ότι η μετοχή θα κινηθεί παράλληλα με τα θεμελιώδη μεγέθη ενόψει του επόμενου καταλύτη, δηλαδή της επικαιροποίησης των κατευθυντήριων γραμμών, την οποία αναμένουμε το Η2’24. Το PT μας τοποθετεί τη μετοχή στο 4,9x 1 year fwd EV/EBITDA, ακόμα 7,5% χαμηλότερα από τη διάμεση αποτίμηση του ομίλου ομοειδών, γεγονός που ουσιαστικά υποδεικνύει μια θετική στροφή κινδύνου-απόδοσης, ειδικά δεδομένου του υψηλότερου αναπτυξιακού προφίλ του Τιτάνα.
Η Titan Cement ανακοίνωσε EBITDA ύψους €540 εκατ. για το οικονομικό έτος 23, σημειώνοντας αύξηση 63% σε ετήσια βάση χάρη στην αύξηση του όγκου κατά 3,5%, τη διψήφια τιμολόγηση και τη διεύρυνση του περιθωρίου κέρδους κατά c7pps. Με κέρδη ανά μετοχή για το οικονομικό έτος 23 στα €3,4, η Τιτάν ουσιαστικά ξεπέρασε τον στόχο της για το οικονομικό έτος 26 τρία χρόνια νωρίτερα, καθιστώντας το κοινοποιημένο επιχειρηματικό σχέδιο παρωχημένο. Για το μέλλον, η mgmt επανέλαβε τις θετικές προοπτικές, αλλά απέφυγε να επικαιροποιήσει το guidance, κάτι που πιστεύουμε ότι αντικατοπτρίζει περισσότερο τον συντηρητισμό της διοίκησης παρά την άμβλυνση των θεμελιωδών μεγεθών.
Λαμβάνοντας υπόψη το εύρωστο σκηνικό ζήτησης και την ισχυρή τιμολόγηση, αναμένουμε 5% CAGR EBITDA έως το 2026, τοποθετώντας την Τιτάν μεταξύ των ταχύτερα αναπτυσσόμενων ομοειδών στον κλάδο της επισημαίνει η Eurobank Equities.
Η δυναμική της ζήτησης παραμένει ευνοϊκή, υποστηριζόμενη από την επικείμενη ανάκαμψη της κατανάλωσης τσιμέντου στις ΗΠΑ το FY24e (με τη βοήθεια του IRA και του IIJA) και το ανεκτέλεστο υπόλοιπο των ελληνικών κατασκευών ύψους περίπου 8 δισ. ευρώ που προϋπολογίζονται κυρίως για μεγάλα έργα υποδομής. Εν τω μεταξύ, η τιμολόγηση δεν δείχνει σημάδια ύφεσης, με τον ΔΤΚ τσιμέντου στις ΗΠΑ να διαμορφώνεται στο +4% σε ετήσια βάση. Η τιμολόγηση σε άλλες περιοχές φαίνεται πιο μέτρια, αλλά η συνολική τιμή/μείγμα του 2024 θα ενισχυθεί επίσης από την ολοετή επίδραση της δράσης τιμολόγησης του 2023. Από πλευράς κόστους ενσωματώνουμε μέτριες πληθωριστικές πιέσεις, λιγότερο ευμετάβλητες τιμές ενέργειας (μετά τη νέα ΟΛΠ στην Ελλάδα) και εξοικονόμηση κόστους μέσω της ψηφιοποίησης και της ενισχυμένης καθετοποίησης (μετά τις συγχωνεύσεις και εξαγορές παλαιών τσιμεντοειδών υλικών). Τα προαναφερθέντα μας παρηγορούν στην αύξηση των εκτιμήσεών μας για τα EBITDA κατά 5-6%, προβλέποντας τώρα EBITDA ύψους €573 εκατ. για το FY24e (+6% σε ετήσια βάση) που θα ανέλθουν σε €628 εκατ. για το FY26e, με το τελευταίο να συνεπάγεται διεύρυνση του περιθωρίου κέρδους κατά 0,7pps (σε c22%). Ως αποτέλεσμα, τα καθαρά κέρδη αναμένεται να υπερβούν τα €300 εκατ. από το FY24 και μετά, τριπλασιάζοντας ουσιαστικά σε σχέση με το FY22.
Το νέο επίπεδο κερδοφορίας έχει επαναφέρει το FCF του Τιτάνα σε >€100 εκατ., μια τάση που αναμένουμε να διατηρηθεί, λαμβάνοντας υπόψη την ισχυρή λειτουργική παραγωγή CF (>€350 εκατ.) με δεδομένο EBITDA >€570 εκατ., σε συνδυασμό με ετήσιες επενδύσεις ύψους c€250 εκατ. μέχρι το 2026 (c42% του EBITDA κατά μέσο όρο). Ως εκ τούτου, εκτιμούμε ότι ο καθαρός δανεισμός θα μειωθεί σε c€430 εκατ. έως το 2026, που μεταφράζεται σε καθαρό χρέος/EBITDA μόλις 0,7x. Αυτό προσφέρει στον Τιτάνα αρκετή προαιρετικότητα για την κατανομή κεφαλαίου, αν και η διοίκηση έχει επαναλάβει ένα κάπως συντηρητικό μήνυμα επισημαίνοντας μια ομαλή πορεία αύξησης των μερισμάτων. Το αντικατοπτρίζουμε αυτό στην παραδοχή μας για σταθερό δείκτη πληρωμών 24%, αλλά η προκύπτουσα απομόχλευση υποδηλώνει περιθώρια για εξαγορές που θα αυξήσουν την αξία ή για πιο γενναιόδωρες επιστροφές στους μετόχους.
