OPTIMA για ΔΕΗ: Ισχυρό 4ο τρίμηνο που επιτρέπει να υπερβεί τις κατευθυντήριες γραμμές για τα ετήσια επαναλαμβανόμενα EBITDA

Η ΔΕΗ έχει προγραμματίσει να ανακοινώσει τα αποτελέσματα του 4ου τριμήνου του 22ου έτους στις 23 Μαρτίου, μετά το κλείσιμο της αγοράς.

H OPTIMA Αναμένει κύκλο εργασιών 2.869 εκατ. ευρώ (+43% ετησίως) και επαναλαμβανόμενα EBITDA 283 εκατ. ευρώ (+16% ετησίως). Υποθέτοντας ότι δεν υπάρχουν εφάπαξ, προβλέπουμε IFRS EBITDA 283 εκατ. ευρώ (έναντι 244 εκατ. ευρώ πέρυσι) και καθαρά κέρδη (επίσης εξαιρουμένων των εφάπαξ) 2 εκατ. ευρώ, επιβαρυμένα από αυξημένο χρηματοοικονομικό κόστος και αποσβέσεις σε σύγκριση με καθαρά κέρδη 24 εκατ. ευρώ στο 4 Q21.

Ανάλυση

Πιο συγκεκριμένα, τα συνολικά έσοδα το 4ο τρίμηνο του 22ου φαίνονται σημαντικά υψηλότερα κατά περίπου 43% σε ετήσια βάση στα 2.869 εκατ. ευρώ, λόγω της εκτίναξης των τιμολογίων λιανικής που εφάρμοσε η ΔΕΗ αλλά και οι άλλοι προμηθευτές κατά τη διάρκεια του τριμήνου (υπενθύμιση, μετά τις πρόσφατες ρυθμιστικές αλλαγές στο στην αγορά ηλεκτρικής ενέργειας από τον Αύγουστο, οι προμηθευτές προσαρμόζουν σε μηνιαία βάση τα τιμολόγια λιανικής τους σύμφωνα με τις τιμές χονδρικής· στο πλαίσιο αυτό, η ΔΕΗ ανακοίνωσε τιμολόγια λιανικής τον Οκτώβριο/Νοέμβριο/Δεκέμβριο 2022 στα 595/397/380 ευρώ/MWh αντίστοιχα), ενώ Τα μερίδια αγοράς ήταν κατά 3,7% χαμηλότερα σε ετήσια βάση (περίπου 60,5% το δ’ τρίμηνο του 22ου, έναντι 64,2% το δ’ τρίμηνο του 21). Από την άλλη πλευρά, αναμένουμε σημαντικά αυξημένα κόστη αγοράς καυσίμων, CO2 και ενέργειας λόγω των αυξανόμενων τιμών της ενέργειας, τα οποία αντισταθμίστηκαν σε κάποιο βαθμό από την προληπτική θέση χρηματοοικονομικής αντιστάθμισης κινδύνου της εταιρείας. Ειδικότερα, η μέση τιμή DAM ανήλθε σε γ. 245,7 ευρώ/MWh από 200 ευρώ/MWh το 4ο τρίμηνο του 21ου, οι τιμές CO2 ανήλθαν σε γ. 78 ευρώ/τόνο (68 ευρώ/τόνο το 4ο τρίμηνο του 21), οι τιμές του πετρελαίου εκτινάχθηκαν κατά περίπου 7% ετησίως στα 82,6 ΗΠΑ/βαρέλι και τέλος, οι τιμές του Nat Gas αυξήθηκαν στα 123 ευρώ/MWh από 95 ευρώ/MWh πριν από ένα χρόνο. Συνολικά, εκτιμούμε ότι το συνολικό λειτουργικό κεφάλαιο θα τριπλασιαστεί σχεδόν σε 2,6 δισ. ευρώ, και εξαιρουμένων των οποιωνδήποτε εκπτώσεων, το EBITDA φαίνεται στα 283 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά 16%. Κάτω από τη γραμμή EBITDA, υποθέτοντας ελαφρώς υψηλότερα έξοδα απόσβεσης στα 180 εκατ. ευρώ και χρηματοοικονομικά έξοδα 60 εκατ. ευρώ, καταλήγουμε σε κέρδη 22 εκατ. ευρώ έναντι ζημιών 24 εκατ. ευρώ πέρυσι.

Συμπέρασμα  

Συνολικά, αναμένουμε ένα ισχυρότερο τρίμηνο σε επαναλαμβανόμενη βάση για τη ΔΕΗ. Κατά την άποψή μας, η εφαρμογή του νέου ρυθμιστικού πλαισίου τόσο για τις επιχειρήσεις παραγωγής όσο και για τις επιχειρήσεις προμήθειας ηλεκτρικής ενέργειας επέτρεψε στη ΔΕΗ (αλλά και στους άλλους παίκτες), να κερδίσει δίκαια περιθώρια κέρδους αλλά και αυξημένη προβολή. Τούτου λεχθέντος, αναμένουμε ότι η ΔΕΗ θα υπερβεί ελαφρώς τον δηλωμένο στόχο EBITDA για το 2022e (κοντά στο επίπεδο του 2021 των 871 εκατ. ευρώ), με την πρόβλεψή μας για το EBITDA για το 2022 να ανέρχεται στα 927 εκατ. ευρώ. Κοιτάζοντας το μέλλον, θεωρούμε α) τον πολιτικό κίνδυνο στην Ελλάδα, β) την απρόσκοπτη εκτέλεση του επενδυτικού προγράμματος της ΔΕΗ (κυρίως ΑΠΕ), οργανικών και μέσω εξαγορών και σε μικρότερο βαθμό γ) την επικαιροποιημένη καθοδήγηση για το 2023, ως βασικούς μελλοντικούς καταλύτες το απόθεμα.