MARK 2 MARKET: Με τον Νικόλαο Μαζαράκο – Case Study ΔΕΗ – Α’ ΜΕΡΟΣ

MARK 2 MARKET
Με το Νικόλαο Μαζαράκο
Case Study ΔΕΗ – Α’ ΜΕΡΟΣ

Πόσο αξίζει τελικά και μήπως υπερβάλουμε λίγο (ή πολύ..);

Υπάρχει ένας άτυπος χρηματοοικονομικός δείκτης – μια σχέση οικονομικών μεγεθών που
ειδικά για την περίπτωση της ΔΕΗ, νομίζω πως αξίζει να προσέξουμε. Θα μπορούσαμε να
πούμε «ότι βγάζει μάτι», ειδικά αν λάβει κανείς υπόψιν του, ότι η ΔΕΗ δεν δύναται να
χρεοκοπήσει, ότι οι φετινές ζημιές ήταν σε μεγάλο βαθμό εφάπαξ έκτακτες λογιστικές
εγγραφές και ότι είναι σχεδόν βέβαιο ότι από φέτος η κατάσταση θα βαίνει βελτιούμενη
για την μεγαλύτερη βιομηχανική επιχείρηση της χώρας.

Ποιος είναι λοιπόν αυτός ο δείκτης και ποια η σχέση μεγεθών που αξίζει να προσέξουμε;
Είναι η σχέση τρέχουσας κεφαλαιοποίησης προς ελεύθερες ταμειακές ροές. Σε αυτό το σημείο, για να διευκολύνουμε τους φίλους αναγνώστες, θα παραθέσουμε εν
συντομία έναν συμπυκνωμένο ορισμό για το τι είναι ταμειακές ροές.

  • Οι ελεύθερες ταμειακές ροές αποτελούν το άθροισμα των λειτουργικών ταμειακών ροών
    και των επενδυτικών ταμειακών ροών όταν οι λειτουργικές ταμειακές ροές δείχνουν τις
    μεταβολές που σημειώθηκαν στο ταμείο της εταιρείας μέσα σε ένα έτος (πόσο αυξήθηκε ή
    μειώθηκε το ταμείο της εταιρείας από την λειτουργική της δραστηριότητα).
  • Ενώ οι επενδυτικές ταμειακές ροές μας δείχνουν πόσο αυξήθηκε το ταμείο της εταιρείας λόγω π.χ. πώληση περιουσιακών στοιχείων κλπ. ή μειώθηκε αντίστοιχα για την υλοποίηση επενδύσεων.

Συγκεκριμένα για τη ΔΕΗ λοιπόν, δεν δύναται μια επιχείρηση με ελεύθερες ταμειακές ροές
392 εκατομμύρια ευρώ και ίδια κεφάλαια περίπου 4 δισεκατομμύρια ευρώ να έχει
κεφαλαιοποίηση 297 εκατομμύρια ευρώ. Είναι παράλογο, είναι υπερβολή και είναι
παγκόσμια πρωτοτυπία.

Με 5 λόγια….

1) Για το έτος λοιπόν 2018 η ΔΕΗ είχε ελεύθερες ταμειακές ροές περί των 392
εκατ. ευρώ (!). Για την ακρίβεια η Δημόσια Επιχείρηση Ηλεκτρισμού είχε λειτουργικές ταμειακές ροές : 1.087 εκατ. ευρώ, επενδυτικές ταμειακές εκροές 695 εκατ. ευρώ και ελεύθερες όπως αναφέραμε 392 εκατ.ευρώ.
2) Για το έτος 2018 η ΔΕΗ είχε ίδια κεφάλαια 3.942 εκατ. ευρώ.
3) Για το έτος 2018 η ΔΕΗ είχε καθαρό δανεισμό 3.753 εκατ. ευρώ.
4) Για το έτος 2018 η ΔΕΗ είχε EBITDA 216 εκατ. ευρώ, καθαρές ζημιές 542
εκατ. ευρώ και ταμείο 216 εκατ. ευρώ.
5) Τέλος στις 14 / 05 / 2019 η ΔΕΗ είχε κεφαλαιοποίηση 297 εκατ. ευρώ (!)

Τι συμπεραίνει λοιπόν κανείς;

Νομίζω ότι οποίος διαβάσει ψύχραιμα και προσεγγίσει ορθολογικά τα παραπάνω νούμερα
μπορεί να συμπεράνει, ότι η τρέχουσα κεφαλαιοποίηση πρέπει να αντικατοπτρίζει την
πεποίθηση μετά βεβαιότητας της αγοράς για επικείμενη χρεωκοπία της ΔΕΗ με
πιθανότητες 100%..

Είναι όμως κάτι τέτοιο ρεαλιστικό;

Νομίζω πως η απάντηση είναι όχι.
Ναι, να παραδεχτούμε ότι η επιχείρηση έχει σημαντικά προβλήματα αλλά σίγουρα η
κατάσταση είναι αναστρέψιμη.
Ναι να παραδεχτούμε και ότι οι ζημιές ήταν σημαντικότατες αλλά ήταν και σε σημαντικό
βαθμό έκτακτες.
Ναι να παραδεχτούμε ότι είναι λογικό και «αξίζει» ο τίτλος να έχει δεχτεί κάποια πίεση
χρηματιστηριακά, αλλά η τρέχουσα κεφαλαιοποίηση είναι υπερβολικά χαμηλή και είναι
βασικά παραλογισμός..

Παράλληλα να επισημάνουμε ότι για τη ΔΕΗ υπήρχαν και θετικά στοιχεία στα
αποτελέσματα του 2018 όπως η μείωση του δανεισμού, η μείωση του κόστους
προσωπικού και η αναστροφή των επισφαλειών κλπ. Αλλά μάλλον αυτά ως συνήθως τα ξέχασαν κάποιοι αναλυτές και είδαν μόνο τα «μαύρα».

Λογικά και δίκαια λοιπόν πόσο αξίζει η ΔΕΗ;

Η ΔΕΗ αξίζει σίγουρα πάνω από ένα δισεκατομμύριο ευρώ. Και πάνω σε αυτό ακριβώς θα επανέλθω με το δεύτερο μισό του άρθρου λίαν συντόμως…

Print Friendly, PDF & Email