Στατιστικά & αναγνώσεις από την ολοκλήρωση των δημοσιεύσεων χρήσης 2017

  • Καλά αποτελέσματα για μια καλύτερη συνέχεια

Στατιστικά και αναγνώσεις από την ολοκλήρωση των δημοσιεύσεων της χρήσης του 2017

Η κερδοφορία είναι το γκολ της λογιστικής. Αν ένας ισολογισμός έχει αυξημένο τζίρο, καλή χρηματοοικονομική δομή, ρευστότητα και δεν μπορεί να βγάλει κέρδη έχει χάσει το 50% της προσπάθειας. Η κερδοφορία είναι η πεμπτουσία της επιχειρηματικότητας. Όταν η τελική γραμμή είναι θετική υπάρχει μια σχετική αισιοδοξία στους εμπλεκόμενους: Στελέχη, δανειστές, επενδυτές, μικρομέτοχοι, πελάτες και προμηθευτές νιώθουν ένα είδος ικανοποίησης για την επιλογή τους. Μπορεί ο κάθε ένας από τους προηγούμενους να πληρώνεται από διαφορετικές γραμμές του ισολογισμού Ίσως οι μόνοι που δεν αισθάνονται καλά να είναι ο ανταγωνιστές αλλά και αυτό είναι κάτι που ελέγχεται ως προς την δική τους βιώσιμη συνέχεια.

Το κοντέρ του 2017 έδειξε στην τελική γραμμή 2,92 δις ευρώ καθόλου άσχημα αφού τα 2,48 δις ευρώ ήρθαν από τον εμποροβιομηχανικό χώρο και τα υπόλοιπα ήταν συνεισφορά κυρίως της τράπεζας της Ελλάδος και της Ευρωπαϊκής Πίστης. Για να βρει κανείς παρόμοια επίδοση πρέπει να γυρίσει στο 2009 όταν οι εισηγμένες είχαν εμφανίσει κέρδη 4,85 δις ευρώ εκ των οποίων τα 2,8 δις ευρώ ήταν από τις εμποροβιομηχανικές εισηγμένες. Μάλιστα η επίδοση αυτή υπολογίζεται σε προσαρμοσμένη βάση, λαμβάνει δηλαδή υπόψη της τον ίδιο αριθμό εταιριών ώστε η σύγκριση να μην έχει το θόρυβο πιθανόν αποχωρήσεων, χρεοκοπιών ή άλλων παραγόντων που διαφοροποιούν το πλήθος των εταιριών. Σε αυτό το comebackστα προ κρίσης επίπεδα υπήρξαν 23 περιπτώσεις εταιριών που τα πήγαν καλύτερα από ποτέ. Οι περισσότερες από αυτές τις εταιρίες έχουν τα εξής χαρακτηριστικά: Εξωστρέφεια, έκθεση στο τουριστικό αντικείμενο και αλλαγή του επιχειρηματικού τους μοντέλου στα χρόνια της κρίσης με έμφαση σε κερδοφόρα πεδία.

Οι 23 εταιρίες που έκαναν ρεκόρ κερδοφορίας όλων των εποχών το 2017:

ΔΠΧΠ (εκατ. ευρώ)/Ενοποιημένα Στοιχεία Σε εκατ. ευρώ
ΕΥΡΩΠΑΪΚΗ ΠΙΣΤΗ 16,0
ΕΛΛΗΝΙΚΑ ΠΕΤΡΕΛΑΙΑ 381,4
ΜΟΤΟΡ ΟΪΛ 315,2
GRIVALIA 63,1
ΝΙΚΑΣ 17,5
LAVIPHARM 12,9
ΠΛΑΣΤΙΚΑ ΚΡΗΤΗΣ 24,3
AUTOHELLAS 31,6
ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ 37,1
MERMEREN COMBINAT 10,6
ΚΡΙ – ΚΡΙ 7,3
Μ & Α ΚΑΡΑΤΖΗ 16,9
FLEXOPACK 7,4
ΙΚΤΙΝΟΣ 9,0
ΚΑΝΑΚΗΣ 2,2
ΚΡΗΤΩΝ ΑΡΤΟΣ 0,3
PAPERPACK 1,4
ΚΛΩΣΤΟΫΦΑΝΤΟΥΡΓΙΑ ΝΑΥΠΑΚΤΟΥ 0,6
MEDITERRA 0,2
ΠΑΠΟΥΤΣΑΝΗΣ 0,4
ΛΟΓΙΣΜΟΣ 0,1
PERFORMANCE 0,5
JUMBO 131,0

Πηγή: BetaΧρηματιστηριακή 

Από εκεί και πέρα ο δεύτερος στόχος είναι η ρευστότητα. Να συνοδευτεί δηλαδή το γκολ με την πρόκριση ή με ένα θρίαμβο. Τουτέστιν να παραχθεί ρευστότητα ικανή να χρηματοδοτήσει τα επενδυτικά σχέδια της εταιρίας, να διαπραγματευτεί καλύτερες τιμές αγαθών ή υπηρεσιών στο κόστος πωληθέντων, να φθηνύνει το χρηματοοικονομικό κόστος και να πληρώσει μέρισμα. Το μέρισμα έχει μια ηδονική σχέση με τους επενδυτές. Κατά αρχάς αποτελεί μια ανταμοιβή για τους υπομονετικούς, μακροχρόνιους πιστούς οπαδούς της μετοχής. Δεύτερον αποτελεί ένδειξη εμπιστοσύνης από την διοίκηση της εταιρίας, ότι θα μπορέσει να ανταπεξέλθει και του χρόνου σε συγκεκριμένες ανάγκες χρηματοδότησης. Κατά τρίτον είναι το υπέρτατο άλλοθι για το κόστος ευκαιρίας διακράτησης μιας μετοχής σε περιόδους αρνητικών χρηματιστηριακών τάσεων. Οι μετοχές που δίνουν πάντα μέρισμα είναι αυτές που τις προτιμούν οι επενδυτές και έχουν διαχρονικά την καλύτερη απόδοση. Στο ΧΑ υπάρχουν τέτοιες εταιρίες: CocaCola, ΟΠΑΠ, ΕΥΑΘ, Τράπεζα Ελλάδος, ΕΧΑΕ, ΕΥΔΑΠ, Καρέλιας, Μυτιληναίος (ως διάδοχος της ΜΕΤΚΑ), Πλαίσιο, JUMBO, ΟΛΠ και ΟΛΘ δεν έχουν χάσει χρήση που να μην ανταμείψουν τους μετόχους τους. Ακόμα και στους χαλεπούς καιρούς του 2012. Σε μια κερδοφορία που πηγαίνει καλά οι επενδυτές είναι διατεθειμένοι να περιμένουν δύο και τρεις χρήσεις αν χρειαστεί για κάποιο μέρισμα. Από εκεί και πέρα όμως η ιστορία δείχνει ότι  ο ενθουσιασμός χάνεται και η έκπτωση στην τιμή γίνεται πιο έντονη. Τέτοια περίπτωση είναι η Folli Follie η οποία αν και έβγαλε κέρδη πάνω από 200 εκατ. ευρώ άφησε χωρίς μέρισμα τους μετόχους της για τέταρτη συνεχόμενη χρήση. Τουλάχιστον μέχρι στιγμής αφού η τακτική γενική συνέλευση δεν έχει γίνει ακόμα ώστε να επικυρώσει το γεγονός. 

Οι μερισματικές αποδόσεις και τα χαρακτηριστικά όσων θα δώσουν μέρισμα για το 2017

Μετοχή Τιμή Μερ. Απόδ. PE 2017 P/BV
BRIQ PROPERTIES 1,87 18,9% 23,7 0,79
ΟΠΑΠ 9,75 11,3% 24,6 4,35
ΜΟΤΟΡ ΟΪΛ 19,30 6,7% 6,8 2,11
ΑΕΡΟΠΟΡΙΑ ΑΙΓΑΙΟΥ 9,31 5,9% 11,0 2,68
ΕΛΛΗΝΙΚΑ ΠΕΤΡΕΛΑΙΑ 8,18 4,9% 6,6 1,08
PAPERPACK ΤΣΟΥΚΑΡΙΔΗΣ Ι. 3,30 4,8% 9,4 2,17
ΕΥΑΘ  4,80 4,6% 10,6 1,07
ΕΘΝΙΚΗ ΠΑΝΓΑΙΑ 4,78 4,6% 14,6 0,99
AUTOHELLAS 24,40 4,5% 9,4 1,32
ΕΛΛΑΔΟΣ ΤΡΑΠΕΖΑ 15,05 4,5% 0,3 0,50
ΧΑΪΔΕΜΕΝΟΣ 0,48 4,2% 0,21
ΕΛΛΗΝΙΚΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑ 5,17 3,9% 101,9 2,63
GRIVALIA PROPERTIES 9,20 3,8% 14,8 1,03
ΚΛΟΥΚΙΝΑΣ – ΛΑΠΠΑΣ 0,76 3,7% 476,3 0,57
ΑΝΔΡΟΜΕΔΑ ΑΕΕΧ 21,00 3,6% 4,2 0,81
ΕΥΔΑΠ  5,91 3,4% 13,2 0,67
ΚΑΡΕΛΙΑ (ΚΑ) 280,00 3,3% 14,2 1,85
ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ 9,82 3,3% 9,1 1,02
ΤΙΤΑΝ (ΠΟ) 17,40 3,2% 3,1 0,10
ΕΥΡΩΠΑΪΚΗ ΠΙΣΤΗ 3,89 3,1% 6,7 0,93
ΟΤΕ  11,47 3,1% 83,7 2,40
ΚΡΙ – ΚΡΙ 3,89 3,0% 17,5 2,60
ΤΙΤΑΝ 21,40 2,6% 38,6 1,26
JUMBO 14,70 2,4% 15,3 2,08
COCA-COLA HBC AG 27,90 1,9% 24,3 3,44
ΣΑΡΑΝΤΗΣ ΓΡ. 15,00 1,9% 18,3 2,62
ΠΛΑΣΤΙΚΑ ΘΡΑΚΗΣ 2,58 1,8% 10,4 0,84
ΓΕΝΙΚΗ ΕΜΠΟΡΙΟΥ 0,59 1,7% 21,0 0,61
ΠΛΑΙΣΙΟ COMPUTERS 4,20 1,7% 18,9 1,03
FOURLIS ΣΥΜΜΕΤΟΧΩΝ (KΟ) 6,01 1,7% 30,9 1,85
ΕΙΔΗΣΕΟΦΩΝΙΚΗ ΕΛΛΑΣ 0,25 1,4% 26,1 0,29
ΛΑΜΨΑ 17,00 1,2% 41,9 4,00
ΟΛΠ 15,86 1,1% 35,1 2,13
ΚΟΡΔΕΛΛΟΥ Χ. ΑΦΟΙ (ΚΑ) 0,50 1,0% 52,5 0,55
ΟΛΘ 26,90 0,6% 37,4 1,97
  •  Πηγή: Beta Χρηματιστηριακή

Τα μερίσματα που έχουν μοιράσει οι εισηγμένες από το 1992 (σε χιλ. ευρώ)

Πηγή: Beta Χρηματιστηριακή

Με την κερδοφορία και τα μερίσματα να πηγαίνουν καλά αυτό που λείπει για να ολοκληρωθεί η καλή εικόνα του 2017 είναι α) η σχέση κερδισμένων χαμένων και β) η αύξηση των περιθωρίων κέρδους. Από το εξάμηνο είχε διαφανεί η ότι η δυναμική των κερδισμένων εταιριών θα συνεχιστεί στην φετινή χρήση η ο οποία έφθασε πλέον στο 58:42. Ο παράγοντας που συνεχίζει να κινεί τα νήματα είναι η εγχώρια ζήτηση μια παράμετρος στην οποία ακούνε οι περισσότερες μικρομεσαίες εταιρίες. Και τα τέσσερα τρίμηνα της περυσινής χρονιάς ήταν θετικά σε όρους διεύρυνσης του ΑΕΠ με αποτέλεσμα η τάση να διατηρηθεί και να ενισχυθεί προς το τέλος της χρονιάς.

Πως κινείται η σχέση κερδοφόρων ζημιογόνων εταιριών σε σχέση με τις διακυμάνσεις του ΑΕΠ

Πηγή: Beta Χρηματιστηριακή

Σε ότι αφορά τα περιθώρια κέρδους και εδώ η ανάγνωση είναι θετική.Το λειτουργικό περιθώριο μειώθηκε κατά 12 μονάδες βάσης στο ικανοποιητικό 13,59% ενώ εάν εξαιρεθεί από τα λειτουργικά αποτελέσματα ο κλάδος διύλισης το περιθώριο αυξάνεται κατά 53 μονάδες βάσης στο 15,54% έναντι του προσαρμοσμένου 15,01% επίδοση που πηγαίνει τις εισηγμένες στα προ κρίσης λειτουργικά περιθώρια κέρδους. Το αν οι εισηγμένες εταιρίες έχουν προχωρήσει σε ουσιαστικές αναδιαρθρώσεις φαίνεται κυρίως από αυτό το μέγεθος. Δείχνει επίσης τα περιθώρια ανοχής των εταιριών να απορροφήσουν απρόβλεπτους παράγοντες (απομειώσεις, συναλλαγματικές διαφορές κλπ) και σε αυτή την περίπτωση το λειτουργικό περιθώριο κέρδους στο β’ εξάμηνο του 2017 έφθασε στο μέγιστο σημείο από το α’ εξάμηνο του 2007.

Πως εξελίσσονται τα βασικά περιθώρια κερδοφορίας (ανά εξάμηνο)

Πηγή: Beta Χρηματιστηριακή

Συμπερασματικά η χρήση βοήθησε την αποτίμηση της αγοράς να πατήσει σε καλύτερους προσδοκώμενους πολλαπλασιαστές δεδομένης της θετικής εκτίμησης για την πορεία του ΑΕΠ που υπάρχει για το 2018. Και όλα αυτά αφορούν τις εμποροβιομηχανικές εταιρίες, δεν περιλαμβάνουν δηλαδή τον κυριότερο μοχλό αύξησης της κερδοφορίας της αγοράς που είναι οι τράπεζες. Για τις οποίες από ότι φαίνεται θα χρειαστεί να περιμένουμε μια χρήση ακόμα πριν σκοράρουν δυνατά στην τελική γραμμή.

ΜΑΝΟΣ ΧΑΤΖΗΔΑΚΗΣ

ΔΗΜΟΣΙΕΥΣΗ στο ΚΕΦΑΛΑΙΟ της 5ης Μαίου 2018