Την κάλυψη των ελληνικών τραπεζών ξεκινά η Jefferies, εκδίδοντας σύσταση αγοράς για την Εθνική Τράπεζα, διακράτησης για τις Τράπεζα Πειραιώς και Eurobank καθώς και underperform για την Alpha Bank.
H Jefferies, τονίζει πως η άνοδος των αποτιμήσεων των μετοχών τους έχει ήδη συμβεί και το discount έναντι των τραπεζών της περιφέρειας έχει πλέον κλείσει και μάλιστα πολύ γρήγορα, ενώ στο μεσοπρόθεσμο διάστημα οι προκλήσεις που αντιμετωπίζει ο κλάδος είναι σημαντικές.
Όπως σημειώνει ο αμερικανικός επενδυτικός οίκος, οι ελληνικές τράπεζες δεν αποτελούν το ιδιότυπο στόρι ανάκαμψης που πολλοί πιστεύουν, παρόλα αυτά, το momentum των εσόδων από τόκους είναι ισχυρό και προσφέρει μεγάλα περιθώρια ανόδου βραχυπρόθεσμα.
Η τιμή στόχος που δίνει για την Εθνική Τράπεζα είναι τα 6,60 ευρώ με σύσταση buy – εκτιμώντας πως σύντομα θα μπορούσε να αρχίσει να διανείμει μέρισμα από τα κέρδη της χρήσης του 2022, ενώ σύσταση hold τηρεί στις Eurobank και Τράπεζα Πειραιώς με τιμή στόχο τα 1,65 ευρώ και 2,50 ευρώ αντίστοιχα, και σύσταση underperform δίνει για την Alpha Bank με τιμή στόχο το 1,10 ευρώ .
Ο οίκος σημειώνει ότι προτιμά την Εθνική για να «ποντάρει» στην αύξηση των εσόδων από τόκους, λόγω της ισχυρής χρηματοδοτικής της θέσης, αφού έχει αναλογία δανείων/καταθέσεων στο 62% και προθεσμιακές καταθέσεις <15%.
Η Εθνική Τράπεζα είναι το προτιμώμενο play για την Jefferies, καθώς προσφέρει τη μεγαλύτερη ανοδική πορεία σε επίπεδο NII σε σχέση με τις εκτιμήσεις της αγοράς (+12% το 2023), ενώ η υψηλή κάλυψη που έχει υποστηρίζει μια ταχύτερη εξομάλυνση των προβλέψεων στο μέλλον (προβλέπει περίπου 30% χαμηλότερες προβλέψεις το 2024 σε σχέση με τις εκτιμήσεις της αγοράς). Με τον δείκτη fully loaded CET1 στο 15,2% o οίκος πιστεύει ότι η ΕΤΕ μπορεί να ξεκινήσει τη διανομή μέτριου μερίσματος από τα κέρδη του 2022, ενώ διαπραγματεύεται P/TNAV για το 2023 στο σε 0,8x έναντι 9,6% ROTE το 2024.
Για την Alpha Bank, για την οποία δίνει και σύσταση υποαπόδοσης, αναφέρει πως ενώ τα κεφαλαιακά buffers είναι επαρκή και η τράπεζα θα επωφεληθεί επίσης από τον θετικό άνεμο των NII, βλέπει ότι δεν θα ωφελήσουν τόσο την κερδοφορία της καθώς αναμένει από την τράπεζα να συνεχίσει να χτίζει επίπεδα κάλυψης με την πάροδο του χρόνου μέσω σταθερά υψηλότερων. Η Jefferies πιστεύει ότι ο κίνδυνος για την κερδοφορία της δεν αποτυπώνεται επαρκώς στις αποτιμήσεις της με το 0,6x P/TNAV να κινείται στο 0,6x.
Σύμφωνα με τον οίκο, το consensus είναι υπερβολικά συντηρητικό στις προβλέψεις του για τα έσοδα από τόκους, καθώς «βλέπει» αύξηση μόνο 15% το 2023, την ώρα που οι αντίστοιχες εκτιμήσεις για την Ισπανία και την Ιταλία μιλούν για αύξηση περίπου 25%.
Η Jefferies τηρεί προβλέψεις περίπου 10% υψηλότερες από το consensus για το 2023. Παρόλα αυτά, εντοπίζει δυσμενείς παράγοντες σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, στο μέτωπο των NPEs και του MREL, που επιβαρύνουν τις ελληνικές τράπεζες σε σχέση με τις υπόλοιπες στην Ν. Ευρώπη.
Επίσης, η επιστροφή του κλάδου στην κανονικότητα συνεπάγεται δομικές καθοδικές πιέσεις στα spreads των δανείων με τον καιρό, σύμφωνα με τον οίκο.
Αποκλίσεις στην εικόνα των κόκκινων δανείων
Η Jefferies προειδοποιεί ότι η εικόνα των κόκκινων δανείων θα εμφανίσει αποκλίσεις ανάμεσα στις τράπεζες. Μάλιστα, επισημαίνει ότι οι διαφορές στα NPE και ακόμα περισσότερο στα ποσοστά κάλυψης μεταξύ των τραπεζών δεν έχουν ληφθεί επαρκώς υπόψη στις προσδοκίες του consensus.
Έτσι, η Jefferies σημειώνει ότι παραμένει σχετικά αισιόδοξη για τις ευρύτερες προοπτικές της ποιότητας ενεργητικού, όμως θεωρεί ότι η Εθνική είναι καλά τοποθετημένη, με χαμηλό NPE (6,1%) και υψηλή κάλυψη (82%), δημιουργώντας περιθώρια για σταδιακή ομαλοποίηση στα επίπεδα των προβλέψεων.
Αντίθετα, παρά το πιο ευνοϊκό μείγμα NPL, η Jefferies θεωρεί ότι είναι λιγότερο δικαιολογημένη η χαμηλή κάλυψη (39%) της Alpha Bank, και με το ποσοστό των NPE ακόμα αυξημένο (8%), βλέπει τον κίνδυνο τα προ-προβλέψεων κέρδη να συνεχίσουν να απορροφώνται από υψηλές προβλέψεις τα επόμενα χρόνια.
Πάνω από τις εκτιμήσεις του consensus τοποθετεί η Jefferies και τις προβλέψεις της Πειραιώς.
Σύμφωνα με την Jefferies, η εικόνα της Ελλάδας είναι περισσότερο κυκλική παρά ιδιοσυγκρασιακή. Επειτα από την βαθιά ύφεση και το πρόγραμμα αναδιάρθρωσης των τραπεζών, πολλοί βλέπουν την Ελλάδα σαν ένα ιδιότυπο «recovery play» για την Ευρώπη. Όμως, οι αναλυτές τονίζουν ότι οι αποτιμήσεις έχουν ήδη καλύψει το κενό, με τις ελληνικές τράπεζες να εμφανίζουν P/TNAV 2023e στο 0.7x, και άρα να διαπραγματεύονται σε premium έναντι των ιταλικών τραπεζών της μεσαίας κεφαλαιοποίησης (0.6x), για παράδειγμα.
Εν τω μεταξύ, η υψηλή εξάρτησή της από τον τουρισμό, σημαίνει ότι η ελληνική οικονομία είναι ακόμα σημαντικά συνδεδεμένη με τις μακροοικονομικές εξελίξεις στην υπόλοιπη Ευρώπη.
Τέλος, η Jefferies τονίζει πως παρότι η εξυγίανση των χαρτοφυλακίων των τραπεζών έχει ολοκληρωθεί σε μεγάλο βαθμό, μια επιτάχυνση των δανείων και των προϊόντων που φέρνουν προμήθειες δεν θα έρθει, κατ΄ ανάγκη, το επόμενο διάστημα.
* Tα παραπάνω σχόλια μπορείτε να τα διαβάσετε πρώτοι στο viber του mikrometoxos.gr
ΑΠΟΠΟΙΗΣΗ ΕΥΘΥΝΩΝ: Το περιεχόμενο και οι πληροφορίες της στήλης προσφέρονται αποκλειστικά και μόνο για ενημερωτικούς σκοπούς και σε καμία περίπτωση δεν μπορούν να εκληφθούν ως συμβουλή, πρόταση, προσφορά για αγορά ή πώληση των κινητών αξιών, ούτε ως προτροπή για την πραγματοποίηση οποιασδήποτε μορφής επένδυσης. Κατά συνέπεια δεν υφίσταται ουδεμία ευθύνη για τυχόν επενδυτικές και λοιπές αποφάσεις που θα ληφθούν με βάση τις πληροφορίες αυτές.
Ακολουθήστε το mikrometoxos.gr στο Google News
και μάθετε πρώτοι όλες τις ειδήσεις
