HelleniQ Energy: Αυξάνει τα 9,7 ευρώ την τιμή στόχο η Eurobank Equities – Σύσταση “Buy”

Τα ισχυρά αποτελέσματα της τελευταίας διετίας σε συνδυασμό με την αύξηση της διασποράς μετά την επιτυχή ιδιωτική τοποθέτηση του 11% των μετοχών τον Δεκέμβριο του 2023 έφεραν την HelleniQ Energy στο επίκεντρο τους τελευταίους μήνες, σημειώνει η Eurobank Equities σε έκθεση με την οποία ανεβάζει την τιμή στόχο στα 9,7 ευρώ από τα 9,4 ευρώ διατηρώντας τη σύσταση «αγορά».

Οπως σημειώνει η χρηματιστηριακή καθώς τα περιθώρια διύλισης εξακολουθούν να κινούνται πάνω από τα επίπεδα του μέσου κύκλου ytd (c$15/bbl), αναμένουμε ότι το 2024 θα είναι ένα ακόμη έτος ισχυρής κερδοφορίας, εκτιμώντας τα EBITDA του ομίλου για το οικονομικό έτος 24e στα €918 εκατ. ευρώ, -26% σε ετήσια βάση, αλλά 60% υψηλότερα από τα επίπεδα του 2019. Επιπλέον, αναμένουμε συνεχές ενδιαφέρον για την HelleniQ τους επόμενους μήνες, ενόψει μιας πιθανής δεύτερης τοποθέτησης και πιθανής εταιρικής δραστηριότητας που σχετίζεται με τις συμμετοχές του ομίλου στην Elpedison και τη ΔΕΠΑ.

Η αγορά διύλισης παραμένει ανθεκτική παρά τους φόβους για απότομη ομαλοποίηση το 2024, με τα περιθώρια κέρδους να εξασθενούν μόνο σταδιακά από τα εξαιρετικά υψηλά επίπεδα του 2022-23. Στην πραγματικότητα, με τη ζήτηση να παραμένει ισχυρή, καθώς οι τάσεις της κατανάλωσης αψηφούν τις ανησυχίες για οικονομική ύφεση, τα περιθώρια κέρδους το 2024 παραμένουν πάνω από τα επίπεδα του μέσου κύκλου. Αναμένουμε σταδιακή εξομάλυνση έως τα τέλη του 2025, καθώς οι προσθήκες δυναμικότητας φέρνουν την αγορά σε ισορροπία, διαμορφώνοντας έτσι μια υποχώρηση του EBITDA διύλισης της HelleniQ Energy από 679 εκατ. ευρώ το 2024e σε 437 εκατ. ευρώ περίπου έως το 2026e.

Μετά την ταχεία επέκταση των ΑΠΕ τα τελευταία χρόνια (που διαμορφώθηκε τόσο από οργανικές όσο και από ανόργανες πρωτοβουλίες), η εγκατεστημένη ισχύς της HelleniQ Energy ανέρχεται σήμερα σε 381MW. Επιπλέον, ο Όμιλος έχει σαφή πορεία προς τον στόχο του 1GW μέχρι το 2025, ενώ η προετοιμασία των 4,3GW (εκ των οποίων 1,8GW με εξασφαλισμένους όρους σύνδεσης στο δίκτυο) τον τοποθετεί πολύ μπροστά από τον στόχο των 2GW για το 2030. Η Mgmt έχει καθοδηγήσει για EBITDA ΑΠΕ ύψους €100 εκατ. έως το 2025 με στόχο EBITDA €200 εκατ. έως το 2030, με τους δικούς μας αριθμούς να προβλέπουν €120 εκατ. έως το 2026e (c18% του μείγματος).

Η HelleniQ συμμετέχει στο μετοχικό κεφάλαιο της Elpedison (50%) και της ΔΕΠΑ Εμπορική (35%), με την πρώτη να είναι ο 4ος μεγαλύτερος τοπικός προμηθευτής ηλεκτρικής ενέργειας (2 CCGTs των 840MW και 6% μερίδιο αγοράς προμήθειας) και τη δεύτερη να είναι ο κορυφαίος προμηθευτής χονδρικής και λιανικής πώλησης φυσικού αερίου. Πρόσφατα δημοσιεύματα στον Τύπο αναφέρουν ότι η HelleniQ βρίσκεται σε διαπραγματεύσεις με την Edison για τον έλεγχο της Elpedison και ότι επίκειται η πώληση του μεριδίου της ΔΕΠΑ. Οι παραπάνω εταιρικές ενέργειες θα είναι πιθανότατα αλληλοεξαρτώμενες, καθώς η στρατηγική της HelleniQ θα δικαιολογούσε την ανάληψη του ελέγχου οποιασδήποτε από τις δύο ολοκληρωμένες ενεργειακές επιχειρήσεις, με στόχο την αξιοποίηση των συνεργειών στις ΑΠΕ και τη διαφοροποίηση του προφίλ κερδοφορίας της.

Λαμβάνοντας υπόψη το πιο ανθεκτικό περιβάλλον διύλισης από ό,τι αρχικά αναμέναμε, αυξάνουμε τα EBITDA για το οικονομικό έτος 24e σε 918 εκατ. ευρώ και για το οικονομικό έτος 25/26e σε 777/768 εκατ. ευρώ (+6%/8% αναβάθμιση). Αυτά αντισταθμίζονται μόνο εν μέρει από την εφάπαξ επίδραση της εισφοράς φόρου αλληλεγγύης (c€120εκ.). Συνεπώς, αυξάνουμε το PT μας στα €9,7, τοποθετώντας τη μετοχή ουσιαστικά στο 5,6x 1yr fwd EV/EBITDA, ευθυγραμμιζόμενοι με την αποτίμηση του μέσου κύκλου. Τούτου λεχθέντος, βλέπουμε προοπτικές για περαιτέρω διαρθρωτική αναβάθμιση της μετοχής, λόγω της αυξανόμενης έκθεσης των ΕΛΠΕ σε τομείς με υψηλό πολλαπλασιασμό και της εστίασης της διοίκησης στη διαφοροποίηση της κερδοφορίας, η οποία θα ενισχύσει την ανθεκτικότητα του ομίλου στη μεταβλητότητα του περιθωρίου διύλισης.