ΔΕΗ: Ανάλυση των οικονομικών αποτελεσμάτων – Μετοχή: Forward P/E 16x, χαμηλότερο από τον κλάδο 19–21x – Μέρισμα 0,60 ευρώ yield 3,5%

Η εικόνα της ΔΕΗ στο εννεάμηνο του 2025 δείχνει μια εταιρεία που έχει ξεπεράσει οριστικά το στάδιο της ανάκαμψης και έχει περάσει σε μια ώριμη φάση σταθερής ανάπτυξης. Τα οικονομικά της μεγέθη επιβεβαιώνουν ότι λειτουργεί πλέον με δομή και ισχύ αντίστοιχη μεγάλων ευρωπαϊκών ενεργειακών ομίλων. Το προσαρμοσμένο EBITDA ανέβηκε στα 1,7 δισ. ευρώ, αυξημένο κατά 24% σε σχέση με τα 1,37 δισ. ευρώ της περσινής περιόδου, με περιθώριο πάνω από 28%. Τα καθαρά κέρδη εκτινάχθηκαν στα 400 εκατ. ευρώ, αυξημένα κατά περίπου 100% σε σχέση με το 9μηνο 2024, επιβεβαιώνοντας ότι η εταιρεία έχει αφήσει πίσω της οποιαδήποτε αστάθεια και παράγει πλέον σταθερή, προβλέψιμη κερδοφορία.

Στο επενδυτικό σκέλος, τα 1,9 δισ. ευρώ που διοχετεύθηκαν σε έργα, αυξημένα κατά περίπου 20% σε σχέση με το 2024, εκ των οποίων το 88% σε ΑΠΕ, ευέλικτη παραγωγή και δίκτυα, δείχνουν ξεκάθαρη στόχευση. Η ΔΕΗ χτίζει ένα νέο χαρτοφυλάκιο που μειώνει το λειτουργικό κόστος, αυξάνει τα σταθερά έσοδα και ενισχύει την ορατότητα των μελλοντικών ταμειακών ροών. Η εγκατεστημένη ισχύς ΑΠΕ ανήλθε στα 6,4 GW, αυξημένη κατά 34% σε σχέση με το 2024, ενώ τα έργα υπό κατασκευή ή ώριμα προς υλοποίηση φτάνουν τα 3,9 GW, που αντιστοιχούν σε δυναμικό μελλοντικής παραγωγής άνω των 7 TWh. Η παραγωγή από αιολικά αυξήθηκε 48%, η παραγωγή από φωτοβολταϊκά 20%, ενώ το μερίδιο των ΑΠΕ στη συνολική παραγωγή της εταιρείας διαμορφώθηκε στο 33%, από 27% πέρυσι.

Η χρηματοοικονομική θέση παραμένει ισχυρή παρά το επιθετικό CAPEX. Ο καθαρός δανεισμός ανέβηκε στα 6,7 δισ. ευρώ από 5,1 δισ. ευρώ, σημειώνοντας αύξηση 31%, ωστόσο ο δείκτης Net Debt προς EBITDA διαμορφώνεται στο 3,1x, κάτω από το ανώτατο όριο 3,5x που έχει θέσει η διοίκηση. Το κόστος δανεισμού βελτιώθηκε περαιτέρω με την έκδοση πράσινων ομολογιών 775 εκατ. ευρώ με επιτόκιο 4,25%, χαμηλότερο από το μέσο κόστος προηγούμενων εκδόσεων που κυμαινόταν στο 4,7%. Τα κεφάλαια αυτά μειώνουν το κόστος χρηματοδότησης και κατευθύνονται σε έργα που θα αυξήσουν την παραγωγική βάση της εταιρείας ήδη μέσα στο 2026.

Μετοχή ΔΕΗ: EV/EBITDA 6,6x, discount έναντι Ευρώπης – Forward P/E 16x, χαμηλότερο από τον κλάδο 19–21x – Μέρισμα 0,60 ευρώ, αύξηση 50% και yield 3,5% – Τιμή-στόχος 21–22,5 ευρώ με βάση EV/EBITDA 7,5x

Η μετοχή της ΔΕΗ στηρίζεται πλέον σε θεμελιώδη μεγέθη που δικαιολογούν υψηλότερη αποτίμηση. Το προσαρμοσμένο EBITDA του 9μήνου έφτασε τα 1,7 δισ. ευρώ με άνοδο 24%, ενώ για το 2025 ο στόχος των 2 δισ. ευρώ θεωρείται ρεαλιστικός. Τα καθαρά κέρδη στα 400 εκατ. ευρώ έχουν διπλασιαστεί σε σχέση με πέρυσι και μπαίνουν σε τροχιά περαιτέρω ενίσχυσης το 2026.

Το επενδυτικό πρόγραμμα των 1,9 δισ. ευρώ, αυξημένο κατά περίπου 20%, κατευθύνεται κατά 88% σε ΑΠΕ και δίκτυα. Η εγκατεστημένη ισχύς ΑΠΕ ανέβηκε στα 6,4 GW (+34%) και το pipeline φτάνει τα 3,9 GW. Η παραγωγή από αιολικά αυξήθηκε 48%, από φωτοβολταϊκά 20%, ανεβάζοντας το μερίδιο των ΑΠΕ στο 33% της συνολικής παραγωγής. Η λιγνιτική παραγωγή έχει μειωθεί κατά 18%, ενώ η πλήρης απολιγνιτοποίηση το 2026 μειώνει περαιτέρω το λειτουργικό ρίσκο.

Ο καθαρός δανεισμός ανήλθε σε 6,7 δισ. ευρώ (+31%), αλλά ο δείκτης Net Debt/EBITDA βρίσκεται στο 3,1x, κάτω από το όριο 3,5x. Η έκδοση πράσινου ομολόγου 775 εκατ. ευρώ με επιτόκιο 4,25% βελτιώνει το κόστος χρηματοδότησης και ενισχύει τη διαθεσιμότητα κεφαλαίων για επέκταση.

Η αποτίμηση παραμένει ελκυστική. Με EV περίπου 13,2 δισ. ευρώ και EBITDA στόχο τα 2 δισ. ευρώ, ο δείκτης EV/EBITDA είναι 6,6x, χαμηλότερα από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο 7,5–8,5x. Το forward P/E στις 16 φορές είναι αντίστοιχα χαμηλότερο από τον κλάδο (19–21 φορές). Το μέρισμα 0,60 ευρώ (+50%) δίνει απόδοση 3,5%, στηρίζοντας το επενδυτικό προφίλ της μετοχής.

Με αυτά τα δεδομένα, μια εύλογη αποτίμηση αν η ΔΕΗ κινηθεί σε EV/EBITDA 7,5x οδηγεί τη χρηματιστηριακή αξία στην περιοχή των 8,2–8,6 δισ. ευρώ, που αντιστοιχεί σε τιμές 21–22,5 ευρώ ανά μετοχή. Η αγορά δεν έχει αποτιμήσει πλήρως ούτε την επέκταση στα δίκτυα, ούτε το pipeline ΑΠΕ, ούτε τη μείωση ρίσκου από την απολιγνιτοποίηση.

Η μετοχή συνεχίζει να προσφέρει συνδυασμό ανάπτυξης, κερδοφορίας και μερισματικής απόδοσης με discount έναντι ευρωπαϊκών utilities, αφήνοντας ουσιαστικό περιθώριο ανόδου καθώς η εταιρεία παραδίδει έργα και ενισχύει τα EBITDA της.