(19/12) Σχόλια, παρατηρήσεις και επιλογές για επενδυτές (I)

ΛΑΒΑΜΕ την κάτωθι επιστολή από χρηματιστηριακό παράγοντα, αποδεδειγμένα gentleman.
  • <<Η Κατάργηση του floor είχε μοιραία ως συνέπεια και την “συναδελφική αποξένωση”. Ωστόσο υπάρχουν και οι εξαιρέσεις, τις οποίες αναδεικνύουμε και ευχαριστούμε για την τήρηση των αρχών και αξιών που πρεσβεύουν ακόμα. ΥΓ: Θα το καταλάβει ο περί ου ο λόγος…>>.

Shares of Lamda development will be added in Eurostoxx Emerging markets while Piraeus Port and Iaso are to be removed. Changes are effective from the close of December 20.

ΓΡΑΦΤΗΚΕ στις 31.12.2018 – ΓΙΑ ΝΑ ΜΗΝ ΞΕΧΝΑΜΕ (ΤΟΤΕ ΠΟΥ ΣΧΕΔΟΝ ΟΛΟΙ ΟΙ… ΕΙΔΙΚΟΙ ΤΟ ΔΙΑΚΟΡΕΥΑΝ)

Αστειότητες περί της χειρότερης αγοράς κ.λπ. δοξασιών και ουσιαστικά ασυναρτησιών που διαβάζουμε σε καθημερινή βάση… Το ΧΑ δεν είναι οι ανισόρροποι δείκτες ανισόρροπων προσώπων (χρονιάρες μέρες να μην γράψουμε τις πραγματικές λέξεις)… Το ΧΑ είναι ζωντανό σώμα, με ζωντανούς οργανισμούς που κάθε χρόνο φροντίζουν να χαρίζουν ζωντάνια @ υγεία (τουτέστιν, κέρδη) στα χαρτοφυλάκια των ζωντανών διανοητικά επενδυτών.

Η αγορά του ελληνικού χρηματιστηρίου είναι η πλέον εύκολη για τον ιδιώτη επενδυτή, αφού υπάρχουν αρκετές μετοχές που είναι πανεύκολα εντοπίσιμες και σχεδόν βέβαιο ότι θα του το ανταποδώσουν με μία γερή απόδοση επί της τοποθέτησής του.

  • Λαμβάνοντας απλώς υπόψη του 4-5 βασικές επενδυτικές αρχές, γνωστές σε όλους…
  • ‘Εχει αυτό το καλό δηλαδή το ΧΑ, που δεν μπορεί εύκολα να το βρεις στις μεγάλες αγορές…
  • Μπορείς να το ξέρεις απέξω κι ανακατωτά, εφόσον έχεις ασχοληθεί μαζί του στα σοβαρά και όχι με προσέγγιση ρουλετάδικου…
  • Και είναι μεγάλο το “έγκλημα” που διαπράττεται από τον ιδιώτη επενδυτή εις βάρος του ίδιου εαυτού του!
  • Αφού δέχεται να αποτελεί το αιώνιο θύμα αυτών που μία ζωή τον δουλεύουν ψιλό γαζάκι.

ΓΙΑ ΜΕΤΟΧΕΣ ΕΤΑΙΡΕΙΩΝ με κ/φση άνω των 400 εκατ. ευρώ

!ΜΠΕΛΑ@19,2000 ευρώ: Νέα ιστορικά υψηλά, με την κ/φση στα 2,62 δισ. ευρώ για την πλέον επιτυχημένη μετοχή του ελληνικού χρηματιστηρίου.

  • ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΜΕΤΟΧΗΣ
Διάστημα ΜΙΝ ΜΑΧ Μετ. %
7 ημερών 18,040 19,240 4,62
30 ημερών 17,580 19,240 3,44
3 μηνών 15,430 19,240 11,73
6 μηνών 14,980 19,240 18,33
12 μηνών 12,220 19,240 40,85

*

!ΟΤΕ@13,7000 και +3,16%: Εφέτος ήταν πραγματικά η χρονιά του, ύστερα από ανομβρία μερικών χρόνων.

  • Κ/φση: 6,57 δισ. ευρώ.
  • Με βάση τα νυν δεδομένα του κάθε άλλο παρά αδικείται πλέον στο ταμπλό.
  • Οι αγορές όμως έχουν την δική τους λογική, προεξοφλούν πολλές φορές πράγματα που ο κοινός νους δεν συλλαμβάνει.
  • ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΜΕΤΟΧΗΣ
Διάστημα ΜΙΝ ΜΑΧ Μετ. %
7 ημερών 12,920 13,700 2,70
30 ημερών 12,920 13,990 2,47
3 μηνών 12,530 13,990 7,28
6 μηνών 11,740 13,990 7,96
12 μηνών 9,500 13,990 31,98

*

!ΛΑΜΔΑ@7,8800 ευρώ και +5,91%: Ανήκει πλέον δικαιωματικά στον χώρο των ισχυρών Blue Chips με βλέψεις μελλοντικά για πολύ μεγάλη θέση στην σχετική κατάταξη. Είναι σε θέση να αναγεννήσει σημαντικό μέρος εταιρειών που η κρίση είτε έχει τσακίσει, είτε στην καλύτερη των περιπτώσεων περιθωριοποιήσει… Ήδη όσοι συμμετείχαν στην ΑΜΚ βλέπουν την επένδυση τους να τους χαρίζει πρωτοχρονιάτικο μπουναμά.

  • Κ/φση: 1,39 δισ. ευρώ.
  • ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΜΕΤΟΧΗΣ
Διάστημα ΜΙΝ ΜΑΧ Μετ.%
7 ημερών 7,050 7,910 6,49
30 ημερών 6,994 7,910 9,57
3 μηνών 6,627 7,910 4,51
6 μηνών 6,627 9,508 1,84
12 μηνών 5,234 9,508 42,61

****

ΓΙΑ ΜΕΤΟΧΕΣ ΕΤΑΙΡΕΙΩΝ με κ/φση μεταξύ 100 και 400 εκατ. ευρώ

!ΕΛΛΑΚΤΩΡ@1,6600 και +2,22%: Σημαντική υστέρηση συγκριτικά με την υπόλοιπη αγορά…

Κ/φση: 355,7 εκατ. ευρώ ( Ο ΑΝΕΜΟΣ είχε απορροφηθεί στα 180 εκατ.)

  • ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΜΕΤΟΧΗΣ
Διάστημα ΜΙΝ ΜΑΧ Μετ.%
7 ημερών 1,552 1,664 2,85
30 ημερών 1,510 1,780 -5,03
3 μηνών 1,510 2,010 -12,72
6 μηνών 1,510 2,300 -12,63
12 μηνών 1,180 2,300 20,29

*

!AUTOHELLAS@7,1200 ευρώ: Μόλις πάρουν τα χαρτιά του fund που ρευστοποιεί την θέση του, τότε θα ξεκινήσει η επόμενη κούρσα. Μεταξύ των αγοραστών οι Fidelity και Wood…

  • Κεφαλαιοποίηση: 348 εκατ. ευρώ
  • ΜΟΝΟΨΗΦΙΟ: P/E
  • ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΜΕΤΟΧΗΣ
    Διάστημα MIN ΜAX Μετ.%
    7 ημερών 7,000 7,200 0,28
    30 ημερών 7,000 7,320 -0,28
    3 μηνών 6,480 7,320 5,01
    6 μηνών 5,460 7,320 19,16
    12 μηνών 5,250 7,320 26,02

*

!ΑΤΤΙΚΗΣ@0,3960 ευρώ και -6,82%: Δεν ικανοποίησαν την αγορά τα αποτελέσματα της για το 9μηνο…

  • ΚΕΦΑΛΑΙΟΠΟΙΗΣΗ: 182,7 εκατ.
  • ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΜΕΤΟΧΗΣ
Διάστημα ΜΙΝ ΜΑΧ Μετ.%
7 ημερών 0,380 0,445 3,53
30 ημερών 0,379 0,453 -11,01
3 μηνών 0,377 0,463 -11,01
6 μηνών 0,345 0,620 -21,27
12 μηνών 0,099 0,620 223,53

****

ΓΙΑ ΜΕΤΟΧΕΣ ΕΤΑΙΡΕΙΩΝ με κ/φση μεταξύ 30 και 100 εκατ. ευρώ

!ΛΥΚΟΣ: Παρατηρείς τις αποτιμήσεις σε Πετρόπουλος, Μοτοδυναμική, Παπουτσάνης κλπ κλπ. Βλέπεις και την δικιά του και σε πιάνουν τα γέλια…

  • Μεταξύ μας τώρα και για να μην δουλευόμαστε… Ιστορίες του Αν και του ΘΑ, του ΘΑ και του ΑΝ είναι όλες βάσει των αποτιμήσεων και των μεγεθών τους, απλά του ΛΥΚΟΥ συγκριτικά και αναλογικά η δική του ιστορία είναι πολύ περισσότερο υποσχόμενη…
  • ΑΛΛΑ ΕΧΟΥΜΕ ΝΑ ΚΑΝΟΥΜΕ με μία ΑΓΟΡΑ ΤΑΣΗΣ και με μηδενικά επιτόκια στις καταθέσεις…
  • ΚΕΦΑΛΑΙΟΠΟΙΗΣΗ: 31,9 εκατ.
  • ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΜΕΤΟΧΗΣ
    Διάστημα ΜΙΝ ΜΑΧ Μετ. %
    7 ημερών 1,405 1,565 6,16
    30 ημερών 1,380 1,620 3,68
    3 μηνών 1,360 1,620 0,65
    6 μηνών 0,890 1,795 72,22
    12 μηνών 0,744 1,795 105,57

    ****

ΓΙΑ ΜΕΤΟΧΕΣ ΕΤΑΙΡΕΙΩΝ με κεφαλαιοποίηση μέχρι 10 εκατ. ευρώ

ΣΧΟΛΙΟ: ΟΤΑΝ ΒΛΕΠΕΙΣ ΤΗΝ ΣΕΛΟΝΤΑ να αποτιμάται στα… 25 εκατ. ευρώ κι άλλες εξ ίσου… πανέμορφες ζωγραφιές και να μην… μιλάς… Όταν εκθειάζεις πανάκριβα χαρτιά, αμφιβόλου μέλλοντος κ.λπ κ.λπ

  • … Τότε, το να σχολιάζεις αρνητικά αποτιμήσεις εταιρειών που αποδεδειγμένα αξίζουν πολύ καλύτερης προσέγγισης – αντιμετώπισης είναι απλά αποτέλεσμα ζηλοφθονίας και κακομοιριάς αν μη τι άλλο… Και χρήζει ιατρικής αντιμετώπισης. Με αμφίβολα αποτελέσματα.
Γρίφος των Επενδύσεων Κλειστού Τύπου (Closed end fund puzzle)

Γρίφος των συλλογικών επενδύσεων κλειστού τύπου (closed end fund puzzle) ορίζεται ως το γεγονός όπου οι τιμές των μετοχών αυτών των επενδύσεων είναι συστηματικά μειωμένες (discount)   σε σχέση με την αγοραία αξία των επενδύσεων που έχουν στο χαρτοφυλάκιο.

Επίσης, όταν δημιουργούνται αυτά τα χαρτοφυλάκια η τιμή είναι συνήθως υψηλότερη από την καθαρή αξία (premium).

Υπάρχουν τρεις ορθολογικές θεωρίες που προσπαθήσουν να εξηγήσουν αυτό το φαινόμενο:

  1. κόστος αντιπροσώπευσης (agency cost)
  2. μειωμένη ρευστότητα (illiquidity)
  3. κεφαλαιακά κέρδη και φορολογικές υποχρεώσεις (capital gains & tax liabilities)

1) Το κόστος αντιπροσώπευσης

Σύμφωνα με αυτήν την εξήγηση, οι μετοχές των επενδύσεων κλειστού τύπου πωλούνται με έκπτωση διότι η τιμή περιλαμβάνει και τις λειτουργικές δαπάνες του αμοιβαίου κεφαλαίου, δηλαδή αμοιβές χρηματιστών, δαπάνες συναλλαγών/αγοροπωλησίας, έξοδα επικοινωνίας με μεριδιούχους, τόκοι δανείων, έξοδα ελέγχου από ορκωτούς λογιστές, αμοιβές και προμήθειες προς την τράπεζα-θεματοφύλακα, κλπ.

Όμως οι αμοιβές αυτές συνήθως χρεώνονται σαν ένα σταθερό ποσοστό επί της καθαρής αξίας Ενεργητικού και δεν διακυμαίνονται διαχρονικά όσο οι εκπτώσεις στις τιμές. Άρα, το κόστος αντιπροσώπευσης δεν εξηγεί επαρκώς το φαινόμενο.

2) Μειωμένη ρευστότητα

Σύμφωνα με αυτήν την εξήγηση, η εσωτερική αξία όπως υπολογίζεται από την ΕΕΧ είναι υπερτιμημένη (overvalued).

Ο λόγος της υπερτίμησης είναι ότι μεγάλες ποσότητες επενδύσεων του κεφαλαίου είναι μη εισηγμένες και άρα μη διαπραγματεύσιμες μετοχές οι οποίες θα έπρεπε να έχουν χαμηλότερη αξία από αντίστοιχες επενδύσεις σε εισηγμένες λόγω ρευστότητας. Η αγορά το αντιλαμβάνεται και οδηγεί την μετοχή σε έκπτωση.

Όμως η εξήγηση αυτή δεν μπορεί να ισχύει γιατί πολλές εταιρείες επενδύσεων οι οποίες επίσης παρουσιάζουν απόκλιση από την τιμή ισορροπίας και σημαντικές διακυμάνσεις στην απόκλιση διαχρονικά, δεν κατέχουν μη εισηγμένες επενδύσεις ή κατέχουν ένα μικρό ποσοστό.

3) Κεφαλαιακά κέρδη και φορολογικές υποχρεώσεις

Σύμφωνα με αυτήν τη εξήγηση, η εσωτερική αξία της μετοχής δεν αντανακλά τον φόρο κεφαλαίου που θα πρέπει να πληρώσει ο μέτοχος της εταιρίας επενδύσεων χαρτοφυλακίουαπό τα κέρδη του εάν η ΕΕΧ ρευστοποιήσει τις επενδύσεις, ο οποίος θα μειώσει την αξία.

Το πρόβλημα με αυτήν τη εξήγηση είναι ότι, οι φορολογικές υποχρεώσεις θα έπρεπε να οδηγήσουν σε μία μέγιστη έκπτωση της τάξεως του 6%, κατά μέσο όρο, ενώ δεν εξηγεί γιατί όταν τα χαρτοφυλάκια δημιουργούνται η τιμή είναι συνήθως υψηλότερη από την καθαρή αξία (premium).

Εκτός από τις ορθολογικές, έχει προταθεί και μία συμπεριφορική ερμηνεία του γρίφου, το συναίσθημα του επενδυτή:

  • Το συναίσθημα του επενδυτή

Αυτή η εξήγηση θεωρεί ότι κάποιοι από τους ιδιώτες επενδυτές, που είναι από τους αρχικούς επενδυτές σε αυτά τα χαρτοφυλάκια, διαμορφώνουν με μη ορθολογικό τρόπο τις προσδοκίες τους για την μελλοντική πορεία της επένδυσης (noise traders) και οι προσδοκίες τους έχουν μεγάλες διακυμάνσεις.

Κάποιες φορές είναι υπεραισιόδοξοι ενώ κάποιες φορές είναι υπεραπαισιόδοξοι, οπότε οι μεταβολές στο συναίσθημα επηρεάζουν άμεσα τις τιμές των μετοχών και την απόκλιση από την εσωτερική αξία.

Φαίνεται επίσης ότι ενώ οι μετοχές των εταιρειών αυτών βρίσκονται συνήθως σε ιδιωτικά χαρτοφυλάκια, οι μετοχές στις οποίες επενδύουν αυτές οι εταιρείες βρίσκονται συνήθως σε θεσμικά χαρτοφυλάκια. Με άλλα λόγια οι εταιρείες αυτές επενδύουν σε μετοχές που προτιμώνται από θεσμικούς επενδυτές και ταυτόχρονα οι μετοχές τους βρίσκονται στα χέρια ιδιωτών επενδυτών.

Οι ιδιώτες αυτοί είναι πιο ενεργοί στις συναλλαγές με τις μετοχές των εταιρειών επενδύσεων από ότι είναι στις συναλλαγές με τις μετοχές που κατέχει στο χαρτοφυλάκια η εταιρεία επενδύσεων.

Η εξήγηση αυτή βασικά δείχνει ότι ο κάτοχος μίας μετοχής εταιρείας επενδύσεων “κλειστού τύπου” αντιμετωπίζει δύο τύπους κινδύνου:

  • την μεταβολή στις τιμές των επενδύσεων του χαρτοφυλακίου και
  • την μεταβολή στο συναίσθημα του μη ορθολογικού επενδυτή (noise trader)

Εάν ο δεύτερος τύπος κινδύνου, δηλαδή η μεταβολή στο συναίσθημα του μη ορθολογικού επενδυτή, είναι συστηματικός οι ορθολογικοί επενδυτές θα ζητούν μία μεγαλύτερη αποζημίωση για να επενδύσουν στις μετοχές των εταιρειών αυτών, άρα αυτές θα προσφέρονται με έκπτωση (discount).

Η εξήγηση αυτή καλύπτει και το γιατί όταν τα χαρτοφυλάκια δημιουργούνται η τιμή είναι συνήθως υψηλότερη από την καθαρή αξία (premium): οι δημιουργοί αυτών των εταιρειών επιλέγουν να τις ξεκινήσουν όταν οι επενδυτές είναι υπεραισιόδοξοι (δηλαδή σε περιόδους ευφορίας) για να πουλήσουν τις μετοχές τους σε υψηλότερες τιμές.

Μία σημαντική πρόβλεψη της εξήγησης αυτής είναι ότι οι τιμές των εταιρειών επενδύσεων “κλειστού τύπου” θα πρέπει να έχουν σημαντική συσχέτιση, δηλαδή οι τιμές τους να κυμαίνονται μαζί.

Ο λόγος είναι ότι εάν οι μη ορθολογικοί επενδυτές γίνονται όλοι μαζί υπεραισιόδοξοι ή υπεραπαισιόδοξοι θα αγοράζουν και θα πουλούν μετοχές εταιρειών επενδύσεων “κλειστού τύπου” συνολικά, κάτι που συμβαίνει στην πραγματικότητα.

Το παρόν δεν αποτελεί σύσταση επενδυτικής στρατηγικής αναφορικά με χρηματοπιστωτικά μέσα ή εκδότες χρηματοπιστωτικών μέσων και δεν περιέχει την οποιαδήποτε γνώμη σχετικά με την παρούσα ή μελλοντική αξία χρηματοπιστωτικών μέσων. Οι πληροφορίες και οι απόψεις στο συγκεκριμένο έγγραφο είναι για ενημέρωση του αναγνώστη και μόνο.

Στο παρόν έγγραφο υπάρχουν πληροφορίες και εκτιμήσεις οι οποίες ενδεχομένως να αναθεωρηθούν σημαντικά μετά την κυκλοφορία του συγκεκριμένου εγγράφου είτε λόγω αναθεώρησης των οικονομικών μεγεθών από τις αρμόδιες αρχές, είτε επειδή οι εκτιμήσεις αναθεωρούνται με βάσει νέες εξελίξεις και τάσεις στις οικονομίες και τις αγορές.

Στο παρόν έγγραφο ενδεχομένως να γίνεται αναφορά σε συγκεκριμένα χρηματοοικονομικά στοιχεία τα οποία μπορεί να μην είναι συμβατά με τον επενδυτικό ορίζοντα+ το προφίλ συγκεκριμένων επενδυτών. Η επένδυση σε ορισμένα χρηματοοικονομικά στοιχεία μπορεί να ενέχει σημαντικούς κινδύνους και κόστος ευκαιρίας.

Οι αναγνώστες του συγκεκριμένου εγγράφου είναι αποκλειστικά υπεύθυνοι στο να επιβεβαιώνουν την εγκυρότητα των παρεχομένων πληροφοριών καθώς επίσης και να ενημερώνονται για τυχόν αναθεωρήσεις οικονομικών μεγεθών και εκτιμήσεων που λαμβάνουν χώρα.

ΒΑΣΙΛΗΣ ΠΑΠΑΘΕΟΔΩΡΟΥ